Кабриолетна арбитража - Стратегија - Примери - Ризици

Преглед садржаја

Дефиниција конвертибилне арбитраже

Дефиниција конвертибилне арбитраже

Конвертибилна арбитража се односи на стратегију трговања која се користи да би се искористила неефикасност цена која постоји између деоница и кабриолета, где ће особа која користи стратегију заузети дугу позицију у конвертибилној хартији од вредности и кратку позицију у основним обичним деоницама.

То је дуга кратка стратегија трговања коју фаворизују хеџ фондови и трговци великих размера. Такав приступ укључује узимање дуготрајне методе у конвертибилној хартији од вредности са истовременом кратком позицијом у основној деоници како би се капитализовале разлике у ценама између две хартије од вредности. Конвертибилна хартија од вредности је она која се може претворити у други облик, попут конвертибилне преференцијалне акције, која се може променити из акције конвертибилних преференцијала у капиталну акцију / обичне акције.

Зашто користити конвертибилну стратегију арбитраже?

Образложење за усвајање конвертибилне стратегије арбитраже је да дуга кратка позиција повећава могућност добитка са релативно нижим степеном ризика . Ако вредност акције опадне, арбитражни трговац ће имати користи од кратке позиције на залихама, јер је то капитал и материја која тече у правцу тржишта. С друге стране, конвертибилна обвезница или задужнице имат ће ограничене ризике јер је ријеч о инструменту са фиксном стопом прихода.

Међутим, ако акција порасте, губитак на краткој позицији деоница биће ограничен, јер ће је надокнадити добит на конвертибилној хартији од вредности. Ако се акцијама тргује по пари и не иде ни према горе ни према доле, конвертибилна хартија од вредности или задужница ће и даље плаћати стабилну стопу купона, што ће надокнадити трошкове држања кратке акције.

Друга идеја која стоји иза усвајања конвертибилне арбитраже је та да се конвертибилне обвезнице предузећа цене неефикасно у односу на њене акције. То може бити зато што фирма може намамити инвеститоре да улажу у дугове предузећа и тако понудити уносне стопе. Арбитража покушава да профитира на овој грешци у одређивању цена.

Такође погледајте Обрачун конвертибилних обвезница.

Који је однос хеџинга у конвертибилној арбитражи?

Однос критичног појма који треба познавати конвертибилне арбитраже је однос хеџинга. Овај однос упоређује вредност положаја који се држи употребом живе ограде у поређењу са целим местом.

На пример, ако неко држи 10,000 УСД страног капитала, то инвеститора излаже ФОРЕКС-овом ризику. Ако инвеститор одлучи да заштити капитал у вредности од 5.000 УСД са валутном позицијом, однос заштите је 0,5 (50/100). То кулминира тиме што је 50% власничке позиције спречено од ризика девизног курса.

Конвертибилни ризици арбитраже

Кабриолетна арбитража је незгоднија него што звучи. С обзиром да се конвертибилне обвезнице углавном морају држати одређено време пре конверзије у власнички капитал, пресудно је за арбитра / управника фонда да пажљиво процени тржиште и унапред одреди могу ли утицати тржишни услови или било који други макроекономски фактори током временског оквира у коме је конверзија дозвољена.

На пример, ако је фонд стекао конвертибилни инструмент компаније АБЦ Цо. са роком закључавања од 1 године. Међутим, после годину дана биће објављен годишњи буџет земаља, чиме се очекује да ће они увести 10% пореза на расподелу дивиденде на дивиденде које је компанија пријавила на власничке акције. Таква мера ће имати утицаја на тржиште, а такође и питање држања конвертибилних залиха на дужи рок.

Арбитражи могу постати жртве непредвидивих догађаја без ограничења негативних ефеката. Један случај је био током 2005. године, када су многи арбитри имали дугачке позиције у заменљивим обвезницама Генерал Моторс-а (ГМ) и кратке позиције у ГМ-овим деоницама. Очекивало се да ће садашња вредност ГМ залиха пасти, али дуг ће и даље доносити приходе. Међутим, агенције за кредитни рејтинг су почеле да смањују дуг. Милијардер-инвеститор покушао је да изврши масовну куповину својих акција, доводећи стратегије менаџера фондова до врха.

Кабриолетна арбитража суочена је са следећим ризицима -

Кредитни ризик : Већина конвертибилних обвезница може бити испод инвестиционе оцене или уопште није оцењена, обећавајући ванредне приносе. Отуда постоји значајан ризик од неплаћања.
Ризик од каматних стопа: Конвертибилне обвезнице са дужим роком доспећа су осетљиве на каматне стопе. Иако су акције са кратком позицијом добра стратегија заштите, нижи коефицијенти заштите могу захтевати додатну заштиту.
Ризик менаџера: Менаџер може погрешно проценити конвертибилну обвезницу што доводи до пропитивања арбитражне стратегије. Ако су процене погрешне и / или кредитни ризик порасте, вредност конверзије обвезница може се смањити / елиминисати. Ризик менаџера укључује и оперативни ризик фирме. Способност менаџера да уђе / изађе са позиције са минималним утицајем на тржиште имаће директан утицај на профитабилност.
Правне одредбе и ризик проспекта: Проспект пружа многе степене потенцијалних ризика који се јављају у таквим стратегијама попут пријевременог позива, очекиваних посебних дивиденди, закашњелих плаћања камата у случају позива итд. Конвертибилни арбитри могу се најбоље заштитити свјесни потенцијала замке и прилагођавањем врста живе ограде ради прилагођавања таквих ризика. Такође треба бити свестан правних импликација и нестабилности применљивих на берзама као и на обвезницама.
Валутни ризици: Могућности конвертибилне арбитраже често прелазе више граница, што такође укључује више валута и излагање различитих позиција валутним ризицима. Арбитражи ће стога морати да користе валутне терминске погодбе или терминске уговоре да би се заштитили од таквих ризика.

Пример конвертибилне арбитраже

Узмимо практични пример како ће радити конвертибилна арбитража:

Почетна цена конвертибилне обвезнице је 108 УСД. Арбитражни менаџер одлучује да уложи готовинско улагање од 202.500 УСД + 877.500 УСД позајмљених средстава = Укупна инвестиција од 1.080.000 УСД. Однос дуга и капитала у овом случају износиће 4,33: 1 (дуг је 4,33 пута већи од износа капиталног улагања).

Цена акције је 26.625 по акцији, а менаџер скраћује 26.000 акција по цени од 692.250 долара. Такође, треба да се одржи однос хеџинга од 75%, па ће стога однос конверзије обвезнице бити (26.000 / 0.75) = 34.667 акција.

Претпоставићемо једногодишњи период држања.

Укупан поврат се може приказати уз помоћ доње табеле:

Новчани ток у конвертибилној арбитражи

Повратак Извор	Повратак	Претпоставка / Белешке
Приход од камата на обвезнице (на дуге стазе)	50.000 долара	Купон од 5% на износ од 1.000.000 УСД
Попуст на кратке камате (на залихама)	8.653 долара	Камата од 1,25% на зараду од 692.250 УСД на основу почетног коефицијента заштите од 75% (26.000 акција продатих по 26.625 $ = 692.250 УСД, у односу на 34.667 акција еквиваленције обвезница).
Мање:
Трошак полуге	(17.550 УСД)	Камата од 2% на позајмљена средства у износу од 877.500 УСД
Исплата дивиденде (кратка залиха)	(6.922 УСД)	Дивидендни принос од 1% на 692.250 УСД (тј. 26.000 акција)
Укупан новчани ток… (1)	34.481 УСД

Повратак арбитраже

Повратак Извор	Повратак	Претпоставка / Белешке
Повратак обвезница	120.000 долара	Купљено по цени од 108 и претпоставља се да се продаје по цени од 120 за 1.000 долара
Повратак залиха	(113.750 УСД)	Продате акције у износу од 26.625 долара, а акције су порасле на 31,00 долара (тј. Губитак од 4.375 долара * 26.000 акција)
Укупан повраћај арбитраже. (2)	6.250 долара

Укупан повраћај (1) + (2)	$ 40,431	(Укупни принос од 40.431 УСД је 20% повраћаја улагања од 202.500 УСД)

Извори РОЕ могу се приказати уз помоћ доње табеле:

Повратак Извор	Допринос	Напомене
Приходи од камата на обвезнице (дуги)	4,6%	Камата од зарађених 50.000 УСД / цена обвезнице од 1.080.000 УСД * 100 = 4,6%
Попуст на кратке камате (залихе)	0,8%	Камата од 8.653 долара зарађених / цена обвезнице од 1.080.000 $ * 100 = 0,8%
Исплата дивиденде (залиха)	-0,6%	Дивиденде од 6.922 УСД исплаћене / цена обвезнице од 1.080.000 УСД * 100 = -0,6%
Трошак полуге	-1,6%	Камата од 17.550 УСД плаћених / цена обвезнице од 1.080.000 $ * 100 = -1,6%
Повратак арбитраже	0,6%	Поврат од зарађених 6.250 УСД / цена обвезнице од 1.080.000 УСД * 100 = 0,6%
Неповратни повратак	3,8%	Укупан принос од 40.431 $ зарађених / цена обвезнице од 1.080.000 $ = 3,8%
Допринос полуге	16,2%	Допринос полуге је веома значајан.
Тотални повратак	20,0%

Очекивања менаџера конвертибилног арбитражног фонда

Генерално, конвертибилни арбитражи траже кабриолете који показују следеће карактеристике:

Велика волатилност - основна залиха која показује натпросечну волатилност, јер им ово омогућава већу вероватноћу зараде веће добити и прилагођавања односа хеџинга.
Ниска премија за конверзију - Премија за конверзију је додатни износ плаћен за конвертибилну хартију од вредности конверзије измерен у%. Генерално, пожељан је кабриолет са премијом конверзије од 25% и нижим. Нижа премија за конверзију указује на нижи ризик од каматних стопа и кредитну осетљивост, што је обоје веома тешко заштитити од ризика капитала.
Ниска или никаква дивиденда на акције по основним акцијама - Будући да је позиција заштите према основним акцијама кратка, свака дивиденда на акцији мора да се исплати дугом власнику акције, јер је предвиђање стратегије пад цене акција. Такав случај ће створити негативан новчани ток у хеџингу.
Висока гама - висока гама значи колико се брзо делта мења. Делта је однос који упоређује промену цене основног средства са одговарајућом променом цене дериватног уговора. Кабриолет са високом гама нуди чешће могућности динамичног хеџинга, пружајући тако могућност већег поврата.
Потцењена кабриолет - Будући да је заштићена конвертибилна позиција дуга позиција, арбитраж ће тражити питања која су потцењена или тргује на подразумеваним нивоима волатилности испод просека тржишних приноса. Ако кабриолет има будућност повратка у нормалне приносе, тада ће то бити одговарајућа прилика за менаџера да уновчи.
Ликвидност - Арбитраж преферира питања која су високо ликвидна, јер се она могу користити за брзо успостављање или затварање позиције.

Уобичајене трговине конвертибилном арбитражом

Постоји много конвертибилних арбитражних послова, али неке од уобичајених су:

Синтетички улози: Ово су високо осетљиви послови са акцијама који претварају „у новац“ конверзије мање од 10% премија. То су кабриолети са високом делтом, разумним кредитним квалитетом и солидним доњим обвезницама. Доњи ниво обвезница је стопа коју обвезнице нуде и представља фиксну стопу поврата (компонента обвезнице конвертибилне хартије од вредности на основу њеног кредитног квалитета, изражена у%).
Гамма Трговине: Такве трговине настају успостављањем делта неутралне или могуће пристрасне позиције која укључује конвертибилне хартије од вредности са разумним кредитним квалитетом и истовремену кратку продају деоница. С обзиром на то да су такве акције променљиве због своје природе, ова стратегија захтева пажљиво праћење динамичким заштитом од позиције, односно непрекидном куповином / продајом деоница основне обичне акције.
Вега Традес: Такође познат као „волатилност трговања“, подразумева успостављање дуге позиције у кабриолетима и продају одговарајуће усклађених опција позива основног трговања акцијама на високим нивоима волатилности. Ово такође захтева пажљиво надгледање позиција које укључују наведене опције позива, јер цена откупа опције позива и истека морају одговарати што је могуће ближе условима конвертибилне хартије од вредности.
Трговине новчаним токовима: Циљ таквих трговина је прикупити максималне новчане токове из могућности арбитраже. Ова стратегија се фокусира на конвертибилне хартије од вредности са разумним приходом од купона или дивиденде у односу на основну дивиденду од обичних деоница и премију за конверзију. Нуди профитабилне алтернативе трговања где купон са дуге позиције или дивиденда / рабата примљен са кратке позиције надокнађује премију плаћену током одређеног временског периода.

Такође, погледајте Стратегије најбољег хеџ фонда

Закључак

Стратегија конвертибилне арбитраже донела је атрактивне приносе током последње две деценије, који нису у корелацији са индивидуалним учинком обвезница или тржишта акција. Одлучујући фактор за успех такве стратегије је ризик менаџера, а не усмерени ризик капитала или тржишта обвезница. Поред тога, висока полуга је такође потенцијални фактор ризика јер може смањити зарађени принос.

У 2005. години откупи инвеститора имали су значајан утицај на приносе стратегије, иако је максимално повлачење и даље знатно мање у поређењу са традиционалним тржиштима капитала и обвезница. То је за разлику од добрих перформанси стратегије конвертибилне арбитраже током 2000-02. Године када су тржишта била веома нестабилна због дот цом кризе. Чини се да је стратегија и даље добра заштита портфеља у ситуацијама волатилности.

Познато је да су такве стратегије врло корисне у испрекиданим тржишним условима, јер се од њих захтева да искористе разлике у ценама. Неопходно је континуирано надгледати тржишта и искориштавати ситуације у којима су обвезнице / акције потцењене. Принос од обвезнице биће фиксиран, што менаџера држи у релативно сигурнијој позицији, али је потребно да предвиди волатилност тржишта такође ради максимизирања њиховог поврата и извуче максималну корист из истовремених стратегија задржавања и продаје.