Потпуни водич за вредновање ИПО-а
24. марта 2014. компанија за интернетско складиштење Бок поднела је захтев за ИПО и представила своје планове за прикупљање 250 милиона америчких долара. Компанија је у трци за изградњу највеће платформе за складиштење података у облаку и такмичи се са великим компанијама попут Гоогле Инц-а и његовог ривала, Дропбок-а.
Скенирајући кроз пријаву Бок С-1, могли бисте приметити да је Бок типична ИПО компанија Силицијумске долине, са брзим растом прихода и брдом губитака. Ако сте већ одлучили да инвестирате у Бок Инц, НЕМОЈТЕ прочитати мој чланак о 10 најстрашнијих детаља ИПО-а (црне) кутије.
Можда ћете желети да преузмете Бок Финанциал Модел за додатне детаље.
Преузмите ИПО модел Бок
Унесите адресу е-поште Наставком горњег корака прихватате наше Услове коришћења и Политику приватности.
Оквир ИПО вредновање
Као што се види одозго, велики губици Бок-а и никаква профитабилност убрзо нам остављају мање могућности за вредновање ове фирме користећи традиционалне методе као што су Прице то ЕПС (ПЕ), ПЕГ, ЕВ / ЕБИТДА, итд. Па како да пронађемо вредност Бок-а?
Ако желите да сазнате више о процени вредности, можете прочитати овај чланак о Вредности капитала наспрам вредности предузећа. За процену ИПО у Бок-у користио сам следеће приступе -
- Релативна процена - СААС упоредни састави
- Упоредна анализа аквизиције
- Вредновање помоћу награда заснованих на залихама
- Знакови вредновања из Бок Привате Екуити Фундинг-а
- Знакови вредновања из процене финансирања приватног капитала ДропБок
- Оквир ДЦФ вредновања
Графикон у наставку резимира Процену вредности ИПО у оквиру другог сценарија.
Резиме анализе
- Не може се применити ДЦФ процена (# 6) јер је ФЦФФ негативан чак и за пројектовану ФГ19.
- Поређење процене вредности Бок-а (бр. 5) са недавним финансирањем Дропбок-а подразумева највиши опсег цена акција (60 УСД / акцији - 65 УСД / акцији)
- Компарабилни комплети за аквизицију (бр. 3) пружају најнижи распон процена цена акција (5,2 УСД / акцију - 12 УСД / акцију)
- Свеукупно, ако додијелимо пондер од 20% свакој од горе наведених методологија процјене, тада се очекује да ИПО очекивана цијена Бок-а износи 27 УСД по дионици
Погледајмо сада пажљиво детаљну анализу коришћених Бок ИПО методологија вредновања -
# 1 - Релативна процена - СааС упоредни саставни делови
Током процене Биланса успеха компаније Бок Инц, могли бисте приметити да је Бок Инц у прошлости показивао високу путању раста (> 100%), бруто маржу од 70% -80%, стопе обнове веће од 100%, и има прилику да прода и повећа унакрсна продаја на тржишту које расте из дана у дан. Међутим, Бок Инц неће ускоро постати профитабилан (чак и на нивоу ЕБИТДА, погледајте графикон испод)
У таквом сценарију можемо применити или (а) Вредност предузећа по продаји у УСД (ЕВ / Продаја) или (б) Доделити вредност по претплатнику (ЕВ / Претплатник) или Оба (а) и (б)
Зашто додељивање ЕВ / претплатника није у реду?
Знам да се можда питате како можемо доделити вредност за пословање на основу претплатника? Чак сам се и ја запитао да ли је логично применити вредност по претплатнику за Бок Инц, на пример како је то укључено у случај Твиттер-а, Фацебоок-а. Бок Инц С-1 видљиво приказује број претплатника (као што се види на доњем графикону).
Почео сам да си постављам ова питања и постајало ми је све јасније да процена вредности Бок-а по претплатнику није изводљива -
- Шта би инвеститори требало да чине од укупно 25 милиона регистрованих корисника компаније, од којих 93% не плаћа купце? - То значи да само 7% плаћа купце!
- Који је однос конверзије - претварање корисника бесплатне пробе у кориснике који плаћају? Проспект компаније не пружа никакве податке о конверзији бесплатних корисника у плаћене кориснике.
- Која је стопа раста претплатника за Бок инц? Да ли тих 25 милиона регистрованих рачуна указује на способност Бок-а да расте у наредним годинама? О томе компанија не пружа никакве податке.
- Да ли је Бок веб локација за умрежавање друштвених медија? Очигледно Не.
Последње питање било је релативно кључно јер су се на Фејсбуку и Твитеру показатељи друштвених медија попут Месечних активних корисника (МАУ) користили као замена за његов раст и били су прихватљиво средство вредновања. Повећање или смањење МАУ-а су кључни показатељи за предвиђање зараде и процене. Међутим, активност претплатника Бок-а или регистровани корисници нису у директној корелацији са повећањем / смањењем интеракција и с њима повезане вредности фирме.
Примена ЕВ / продаје за процену кутија
Ово нам оставља само један алат за процену који се може применити за ИПО процене Бок-а, тј. ЕВ / Продаја . За брзо поређење компанија СааС узео сам податке компанија СааС из БВП Цлоуд индекса.
Такође, погледајте како се врши упоредива анализа предузећа у ИБ индустрији. 
Упоредива процена СааС - важне напомене
- Компаније у облаку тргују у просеку са 9,5к ЕВ / вишеструком продајом.
- Примећујемо да су компаније попут Ксеро необично које тргују по 44к ЕВ / продаја вишеструко (очекивана стопа раста у 2014. од 94%).
- Компаније у облаку тргују по ЕВ / ЕБИТДА вишеструком износу од 32к.
Процена поља
- Процена вредности Бок Инц креће се од 11,02 УСД (песимистички случај) до 24,74 УСД (оптимистични случај)
- Најочекиванија процена за Бок Инц која користи релативну процену је 16,77 УСД (очекује се)
# 2 - упоредна анализа аквизиције
„Упоредна анализа аквизиције“ заснива се на претпоставци да се вредност предузећа или имовине може проценити анализом цена које су купци власничких удела платили у пријављеним упоредивим аквизицијама. У недавној прошлости извршен је низ трансакција унутар СааС домена. Испод су неке од великих трансакција спајања и преузимања у недавној прошлости.
На основу горње упоредиве анализе аквизиције, можемо доћи до следећих закључака за вредновање поља -
- Просечна вредност ЕВ / продаја од 7,4к подразумева процену од близу 1,8 милијарди долара (што подразумева цену акције од 18,4 УСД по акцији)
- Највећи ЕВ / продаја од 9,7к подразумева процену од 2,4 милијарде УСД (што значи цену акције од 24,7 УСД по акцији)
- Најнижи ЕВ / продаја од 4,1к подразумева процену од 1,1 милијарду УСД (што значи цену акције од 9,3 УСД по акцији)
# 3 - Оквир за ИПО вредновање помоћу награда заснованих на залихама
Следећа табела сумира, према датуму доделе, све опције акција, ограничене јединице деоница и ограничене награде за акције од 1. јануара 2013. до 31. јануара 2014:
Према пријави Бок Инц С-1, користили су три приступа првенствено за вредновање награда заснованих на залихама -
- Приступни приступ (баш као и ДЦФ приступ) - процена будућих новчаних токова предузећа, а затим дисконтовање будућих новчаних токова.
- Упоредива анализа предузећа са проценама заснованим на приходу (заосталих 12 месеци и наредних 12 месеци) и ЕБИТДА вишеструким показатељима (заосталих 12 месеци и испоручених 12 месеци).
- Анализа трансакција спајања и преузимања
Бок Инц је дошао до ових сматраних фер цена применом разумних пондера на приступном приступу, битним за упоредиву анализу предузећа и анализу трансакција спајања и преузимања. Након тога је примењен одговарајући попуст на тржишну вредност од око 20%.
Зацртао сам ове претпостављене поштене цене Бок Инц да видим како су се оне промениле током неког времена.
Као што видимо из горенаведеног, процена вредности акција компаније Бок Инц драматично је порасла са 4,53 долара у фебруару 2013. на 14,06 долара у јануару 2014 ( невероватан скок од више од 200%! ).
Да ли то имплицира да би процена вредности Бок Инц наставила исти замах и за следећу годину? Може ли се доћи до броја процене само на основу тренда?
- Оптимистични случај - 100% апрецијација - ако се настави сличан замах, цене акција могу да достигну 30 долара по акцији на крају јануара 2015.
- Очекивани случај - апрецијација од 50% - Скок од 50% са тренутних нивоа може довести до цене ИПО Бок-а на нивоу од 21 УСД.
- Песимистични случај - апрецијација од 0% - У сумњивом случају, удео Бок-а може остати на истом нивоу као најновија процењена поштена цена од 14,1 УСД у блиском року.
# 4 - Знакови вредновања из приватног капитала
Иако је добро разумети опсег процене користећи награде засноване на залихама, боља мера за разумевање процена Бок Инц-а било би погледати његову структуру финансирања из приватног капитала и стварну цену акција. Испод је графикон који детаљно описује подразумевану цену акција на различитим нивоима финансирања.
Имајте на уму како је подразумевана цена акција Бок Инц порасла са 1,28 на 18,00 америчких долара од априла 2010. године, одражавајући скок од невероватних 1300%! (ЦАГР од 251%).
- Оптимистични случај - 100% апресијација - ако се настави сличан замах, цене акција могу да достигну 36 УСД по акцији на крају јануара 2015.
- Очекивани случај - апрецијација од 50% - акције могу да се тргују на око 27 долара.
- Песимистичан случај - апрецијација од 0% - У сумњивом случају, удео Бок-а може остати на истом нивоу као најновија процењена поштена цена од 18 долара у блиском року.
# 5 - Знакови вредновања из Дропбок-овог финансирања из приватног капитала
У јануару 2014. ВСЈ је известио да је Дропбок прикупио средства од Блацкроцк-а и постојећих инвеститора у износу од 250 милиона долара и одредио процену компаније на 10 милијарди долара. Ово је додатак кругу финансирања из октобра 2011. године, где је Дропбок прикупио 257 милиона долара по процени од 4 милијарде долара (више него двоструко за приближно две године).
| Процена Дропбок-а | |
| Дропбок продаја | 200 милиона |
| Финансирање | 257 милиона |
| Процењена процена | 10.000 милиона |
| ЕВ / продаја | 50Кс |
ДропБок је известио о својој продаји од око 200 милиона долара, што подразумева вишеструки ЕВ / продају од приближно 50 пута.
- Продаја кутија за ФГ14 била је 127 милиона долара. Ако применимо исти вишекратник за Бок, процена би достигла 6-6,5 милијарди долара.
- Под претпоставком да ће након ИПО-а број акција бити око 100 милиона; тада би вредност по акцији била између 60 и 65 УСД по акцији
# 6 - Приступ дисконтованог новчаног тока за ИПО вредновање поља
Приступ дисконтованог новчаног тока (ДЦФ) захтева предвиђање и моделирање будућих финансија. Иако је припрема финансијског модела био релативно једноставнији задатак, област у којој сам се суочио са проблемом била је у претпоставкама (раст продаје, трошкови, марже, капитални улози, итд.), Што је све довело до бесплатног прилива готовине до фирме.
Прогнозни оквир бесплатног новчаног тока (ФЦФФ)
Предвиђање ФЦФФ компаније Бок Инц подразумевало је припрему интегрисаног Бок финансијског модела. Али ево неколико основних претпоставки које се користе у моделу.
Користећи горње претпоставке, откривамо да компанија не генерише ниједан слободан новчани ток у наредних пет година!
Следећа запажања у вези са ДЦФ моделом за ФЦФФ
- Кутија ФЦФФ је штетна у наредних пет година. Сматрам да није тачно прогнозирати даље од овог периода јер то уводи даљу колебљивост.
- Чак и ако предвиђамо за још 5-10 година, допринос вредности терминала укупној вредности предузећа био би најмање 90-95%. То оставља превише простора за грешке, јер се процена вредности Бок-а може знатно променити са малом променом претпостављеног ВАЦЦ-а и брзине раста.
Ако сте нови у Анализи предузећа, можете погледати ову Студију случаја Анализа односа (Ратио Аналисис) да бисте сазнали више о фундаменталној анализи.
Следећи кораци?
Нешто што сам пропустио? Јавите ми шта мислите, своје повратне информације тако што ћете оставити коментар
пс - Не представљам ниједну брокерску кућу. Горњи ставови су моја процена Бок ИПО-а. Свим силама сам се трудио да осигурам чињеничну тачност анализе; међутим, слободно ме упозорите ако уочите грешке.
Корисна пошта
- Пре ИПО
- Дефинитиван водич за Алибаба ИПО
- Бета у ЦАПМ
- Вредност терминала ДЦФ
