Шта је замена имовине?
Свап имовина комбинује обвезницу кредитног ризика са фиксном каматном стопом и свап фиксне променљиве каматне стопе, што трансформише обвезницу у синтетичку ноту са променљивом каматном стопом (ФРН). Инвеститор добија одговарајуће међубанкарске референтне вредности плус увећање које се утврђује на почетку споразума о замјени и које често купују инвеститори усредсређени на кредит, као што су хеџ фондови, узајамни фондови и велике финансијске институције.
Ширење зависи од
- Разлика између тржишне цене обвезница и њене номиналне вредности.
- Разлика између купона обвезница и тржишне стопе свап-а.
Врсте структуре замене имовине
Постоје две врсте, које су следеће.
# 1 - Међувалутни своп
То је комбинација куповине обвезница и замене валута. То је мешавина 3 компоненте:
- Куповина обвезница са фиксном каматном стопом
- Платите ИРС у истој валути као и обвезница
- Замењује се на валутној основи за плаћање девизних купона и примање плутајућих купона у домаћој валути.
На пример, инвеститори могу размислити о куповини корпоративних обвезница у страној валути, а затим о трансакцији у валутној размени да би створили синтетичку домаћу валуту ФРН.
Ако је резултирајући распон супериорнији од распона расположивих из обвезница домаћег валута / ФРН истог издаваоца, то ће резултирати профитом.
# 2 - Размена одговорности
Улагачи у обвезнице користе врло сличне, али супротне трансакције да би искористили аномалије које ће пружити најјефтинији извор финансирања на домаћим и међународним обвезницама и финансијским тржиштима, што се често описује као замена обавеза. Структуришу их корпоративни зајмопримци који желе да добију најјефтиније финансије на домаћем или међународном тржишту.
Пример размене средстава
Објаснимо ово узимањем примера:
Блацкроцк фонд од банке позајмљује 10 милиона УСД по променљивој каматној стопи ЛИБОР + 30 бпс. Очекује раст каматне стопе у будућности што ће довести до повећања трошкова позајмљивања и жели да заштити своју изложеност. Због тога улази у свап каматне стопе преко свап дилера при чему фонд прима покретну стопу од ЛИБОР +50 бпс и плаћа фиксну стопу од 5% на фиктивни износ од 10 милиона.
Нето кредитни распон који је фонд зарадио је 20 бпс (50 бпс - 30 бпс).
Мотивација иза ових замена
Неке од важних мотивација за инвеститоре.
# 1 - Полуга
Такав инвеститор типично тражи извор изложености са полугом. Трошкови финансирања које сноси инвеститор су кључни за трансакције размене имовине. Посао се обично упоређује са нефинансираним алтернативама, попут могућности продаје ЦДС заштите на истом референтном ентитету.
# 2 - Могућности ширења кредита
Главна мотивација за преузимање изложености на основу релативне вредности је постизање циљаног распона кредита. Инвеститори обично не држе једноставни обрачунски производ до доспећа и често га покушавају ликвидирати закључивањем супротне трансакције са потпуно сличним условима као претходна која је надокнадила изложеност. Таква замена обезбеђује финансираном инвеститору супериоран нето кредитни распон на ЦДС на истом референтном средству.
На пример, инвеститор купује ФРН на коме зарађује намаз од ЛИБОР + 60 бпс. Тада се позиција финансира са рецимо ЛИБОР + 25 бпс. Нето распон кредита за инвеститоре је, према томе, 35 бпс (60-25). Ако се исти ризик преузме кроз ЦДС за нето распон од 30 бпс, размена имовине је повољнија.
Кључни ризици са којима се суочава инвеститор у замјени имовине
Ево ризика са којима се суочава инвеститор.
# 1 - Подразумевани ризик
Такав инвеститор жели зарадити одговарајући распон за ризик од неиспуњења обавеза издаваоца обвезнице. Инвеститор обично упоређује распон расположив из ове свопе са оним расположивим за ФРН или своту кредитне свопе.
# 2 - Ризик ликвидности
Инвеститор замене имовине купује неликвидно пакетно улагање. Не постоји наведена тржишна цена такве замене. Једини реалан начин да се ликвидира је прекид свопе на марку до тржишне вредности и продаја обвезнице. Међутим, не постоји гаранција да ће услови таквог одмотавања дати жељене резултате.
# 3 - Задани ризик друге уговорне стране
Овај ризик је занемарљив за размену имовине инвестиционе класе и стваран је за трансакције са високим приносом. Подмиривање вредности обвезнице могло би оставити инвеститору замјене да одвика трансакцију под условима који се не могу унапријед предвидјети.
# 4 - Ризик ширења кредита
Ризик је да се распон тржишних кредита може пооштрити или проширити као одговор на промену тржишног погледа на неизвршење обавеза издаваоца или промену рејтинга на инструментима.
# 5 - Ознака тржишног ризика
Захтев за маржом доноси још један низ ризика за инвеститоре у замену имовине. Промена криве ОИС и ЛИБОР резултира кретањем марже која би приближно требало да се надокнади променама осетљивости на каматне стопе обвезница. Међутим, промена вредности свопова се монетизује (путем маржинских плаћања), али свака промена вредности обвезница је нереализована. То инвеститора у свопу може оставити негативну оцену на тржишту свопе, што се надокнађује нереализованим добицима на обвезницама.
Предности
- Ове свопове нуде зајмопримцима могућност конверзије изложености у домаћу валуту или променљиви курс у страној валути.
- Замјена имовине постала је кориснији метод успоређивањем релативне вриједности. То омогућава зајмопримцу и инвеститору да обвезнице упореде на релативној основи и опишу их као јефтине или скупе.
- Појмови таквих трансакција сада се широко користе за поређење, а њени распони кредита постали су израз циљаних трошкова финансирања и поврата улагања.
- Како је замена имовине и пасиве постала централна за међународне финансије, омогућава инвеститору да зарађује ширење изнад и изнад домаћих индекса међубанкарског тржишта новца.
Мане
Неки од недостатака су следећи.
- Сложенији је од једноставних хартија од вредности као што су обвезнице и новчанице. Да би се таква замјена створила, мора постојати разлог да се они купе, а не једноставни ФРН-ови.
- У многим случајевима, размена имовине је арбитражна трговина која укључује преузимање изложености обвезницама са фиксним купоном и стварање готово једнаких синтетичких ФРН од њих, али ако често резултира у томе да инвеститор преузме огромне ризике користећи своју изложеност.
Закључак
Свап имовина је комбинација куповине обвезница и свап-а са фиксном каматном стопом. Ова замјена није засебан производ већ скуп производа дефинисаних мотивацијом иза трансакције.
