Много је грешака којих треба бити свестан током модела процене дисконтованог новчаног тока; хоризонт предвиђања како би се осигурало да је инвеститор одабрао праву количину времена; бета вредност да би се видело да ли је корелација корекција и да ли је повезана са правим тржиштем; премија за капитални ризик која треба да буде тачна и стопа раста која не сме бити ни превише оптимистична ни песимистична.
Грешке у дисконтованим новчаним токовима
Грешке у дисконтованом новчаном току! Колико то може утицати на вашу анализу? Одговор је мало, ДА! Да, правимо моделе вредновања, али да ли смо 100% у праву? Чак и мале грешке могу у великој мери утицати на вашу анализу.
Покушајмо да декодирамо неке велике грешке у анализи дисконтованог новчаног тока. У овом чланку разматрамо следеће -
- Инфографика: Снимак корака до ДЦФ анализе
- Утицај ДЦФ грешака
- Грешка # 1-Хоризон Хоризон: Превише или премало!
- Грешка бр. 2 - Цена капитала: Изазов?
- МИстаке # 3-Претпоставке о стопи раста: Екстремно?
- Остале грешке
- Неуравнотежени претпостављени раст инвестиција и зарада.
- Остале обавезе: Непримерена разматрања
- Промене у бројевима
- Двоструко бројање вредности
- Реални и номинални новчани токови
- Разумевање тржишних услова
- Грешке у пореским стопама
Пре директног преласка на листу грешака, следе инфографике које истичу све битне кораке за ДЦФ анализу. Ово је само да би се разјаснили неки кључни појмови у ДЦФ анализи. Ово ће вам помоћи док у даљем делу разматрамо грешке.
ДЦФ Инфографика: Анализа по корацима
Ок, зато прелазимо на нашу главну тему разговора.
Какав може бити утицај грешака у анализи дисконтованог новчаног тока?
Да бих то знао, извео сам „две“ ДЦФ анализе исте компаније.
- Анализа 1: Нема грешака у дисконтованом новчаном току
- Анализа 2: Грешке у дисконтованом новчаном току
Ако упоредите ове две анализе, намерно су направљене мале промене у одређеним вредностима. Ово ће нам помоћи да сазнамо утицај Грешака на унутрашњу цену акције и препоруку КУПИ / ПРОДАЈ
Следи мој коначни резултат Анализе дисконтованог бесплатног новчаног тока. Погледајте разлику у цени акције.
Можете преузети Екцел лист који садржи формуле и прорачуне за анализу дисконтованог новчаног тока са и без грешака.
Грешке у ДЦФ-у
# 1 Нема грешака у дисконтованом новчаном току
# 2 Грешке у дисконтованом новчаном току
# Грешка: Добијање препоруке за продају упркос снажној куповини!
Овако функционише анализа препорука.
- То је КУПИТИ препорука када: Унутарња цијена дионице> Тренутна тржишна цијена (већа је од)
- То је ПРОДАЈА препорука, када: унутрашња цена акције <тренутна тржишна цена (мања је од)
У нашем случају, резултати су били следећи:
- Ниједна грешка у дисконтованом новчаном току није дала препоруку КУПИ као = унутрашња цена акције> Тренутна тржишна цена, као 1505> 1153
- Грешке у дисконтованих новчаних токова дао СЕЛЛ Препорука као унутрашњи цена акција <тренутној тржишној цени, као 418 <1153.
Сигурно вас занима које сам грешке направио? По чему се унутрашње вредности толико разликују? Сада, представљајући грешке које сам намерно починио у Анализи дисконтованог новчаног тока. Анализирајмо их један по један.
- Хоризонт прогнозе: превише или превише!
- Трошкови капитала: изазов?
- Претпоставке о стопи раста: Екстремно?
ДЦФ грешка # 1 - хоризонт прогнозе: превише или мање!
Сматрајте да цените компанију са седиштем у ФМЦГ. Али финансијске пројекције изводите само две године. Да ли мислите да је то исправан приступ? Дефинитивно не!
Током извођења ДЦФ анализе треба узети у обзир временски оквир од најмање пет до седам година. Али то не значи да сматрате временски оквир од 50 година, то би било апсолутно погрешно.
Замислите камате, економске факторе, инфлацију након 50 година! А ми немамо ниједну финансијску велесилу која би могла то да предвиди. Од сада ћемо за сваку грешку навести одређене вредности узете за:
Хоризон Хоризон - Без грешака
За анализу смо узели у обзир предвиђени период од 5 година .
Хоризон Хоризон - Са грешкама
- Предвиђање се врши само за период од 2 године .
Узимање у обзир кратког временског периода не даје вам ефекат различитих параметара у наредним годинама. То у великој мери утиче на унутрашњу цену акције.
Стога је неопходно узети одговарајући експлицитни период који није прекратак или не предуг.
ДЦФ грешка # 2 - Цена капитала: изазов?
Многи ДЦФ модуси су изграђени на неосетним трошковима капитала. Ово је једна од значајних грешака у Дисконтованом новчаном току.
Ево разлога зашто.
- Већина компанија користи или дуг или капитал за финансирање свог пословања.
- Трошкови дела дуга за велике компаније су обично транспарентни јер морају да извршавају уговорне обавезе путем купона.
- Али процена трошкова капитала представља већи изазов.
- Јер за разлику од експлицитног трошка дуга, трошак капитала је имплицитан.
- Такође, трошкови капитала су обично већи од трошкова дуга, јер је потраживање капитала мање. И не постоји једноставна метода за процену најтачнијих трошкова капитала.
- Далеко најчешћи и најкоришћенији приступ за процену трошкова капитала је модел одређивања капиталне имовине (ЦАПМ).
- Према ЦАПМ-у, трошак капитала компаније једнак је стопи без ризика, плус производ премије премије ризика ризика и бета.
- Обвезнице издате од државе углавном пружају добру заступљеност безризичне стопе. Али процена премије премије капитала и бета показало се много изазовнијом.
Сада ћемо у нашој анализи анализирати ефекат два важна разматрања ЦАПМ-а: Бета & Екуити Риск Премиум
# 1 Бета:
Бета је ово:
- Бета одражава осетљивост кретања цена акције у односу на шире тржиште.
- Бета од 1 сугерише да се акције теже кретању у складу са тржиштем.
- Бета испод 1 значи да се акције крећу мање од тржишта.
- Бета изнад 1 подразумева да се акције крећу више од тржишта.
- Бета, иако у теорији звучи дивно, практично и емпиријски не успева.
- У идеалном случају, желимо бета верзије окренуте ка будућности, што је тешко поуздано проценити.
- Емпиријски неуспех Бете показује како бета лоше обавља посао објашњавајући повратак.
Бета вредност - без грешака:
- Бета вредност смо преузели из поузданог извора хттпс://ввв.реутерс.цом/.
- У нашем случају, бета вредност коју је Реутерс преузео за компанију је 0,89
Бета вредност са грешкама:
- Бета вредност се узима случајно.
- Тако је бета вредност у овом случају 1,75 .
# 2 Премија за капитални ризик:
- Други важан инпут ЦАПМ-а, који може изазвати грешке, је премија за капитал.
- Као и Бета, премија за капитални ризик је процена која гледа у будућност.
- Ослањање на претходне вредности премије капитала, можда неће дати разуман осећај изгледа за повраћај.
- Истраживање такође сугерише да је премија за капитални ризик можда нестационарна.
- Стога коришћење прошлих просечних вредности може бити веома обмањујуће.
Премија за капитални ризик - без грешака:
Разумети следеће:
- Безризична стопа је стопа поврата ваше инвестиције без ризика и губитка.
- Генерално се у овом случају узима у обзир стопа државних обвезница.
- Претражите и лако ћете добити вредност безризичне стопе за државне обвезнице.
- Стопа индијских државних обвезница коју сам преузео била је 7,72%.
- Као инвеститор на берзи, опште се очекује да ће добити више приноса од безризичне стопе.
- Размотримо очекивана приноса између 10% -15%.
Према моделу одређивања цена капиталне имовине, формула за израчунавање израчунавања потребне стопе поврата:
= Рф + β (Рм-Рф), Где,
- Рф је стопа без ризика
- β је Бета вредност
- (Рм-Рф) је премија за капитални ризик
Дакле, ако инвеститор очекује принос од 12%, да видимо како ће се вредности уклопити у нашу формулу:
Да би ЛХС био једнак РХС:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Дакле, премија за капитални ризик, у овом случају, износи 4,81
Претпоставка да проценат у опсегу од 4,5% -5,5% може вам дати одговарајућу вредност.
У нашој исправној анализи узео сам премију за капитални ризик од 5%.
Премија за капитални ризик - са грешкама:
- Премија за капитални ризик се случајно узима у обзир.
- Тако је вредност, у овом случају, 8%.
Претпоставке о стопи раста: Екстремно?
- Сматрајте себе агентом осигурања. Можете да привучете много купаца; ви сте постигли своје циљеве. Али како?
- Обећавајући клијентима агресиван поврат од 30%, са сигурношћу кумулативног повећања сваке године;
- Могли сте да преварите клијенте, али можете ли да заварате себе?
- Не можете гарантовати својим клијентима неким екстремним растом. Ствари не функционишу тако.
- Морате узети у обзир све могуће факторе који утичу на стопу раста.
Исти је случај када градите свој ДЦФ модел.
Генерално, претпоставке о дугорочној стопи раста погрешно се узимају. Ове претпоставке се узимају за одређивање крајње компоненте вредности процене ДЦФ.
Морате имати на уму да дугорочна стопа раста не би требало да буде већа од збира инфлације и реалног раста БДП-а.
Стопа раста - без грешака:
- Претпоставке о стопи раста увек треба сматрати мањим од БДП-а земље.
- Узимајући ово у обзир, узео сам стопу раста на 5%. (Мање од индијског БДП-а, који се креће у распону од 7%)
Стопа раста - са грешкама:
Претпоставља се екстремни проценат раста од 8% . (Више од стопе раста БДП-а).
Ово су неке уобичајене грешке направљене у анализи дисконтованог новчаног тока. Ово ће нам помоћи да анализирамо обим разлика у вредностима. Дакле, хајде да сумирамо разлике у нашој Анализи. Ово су резултати које смо добили:
Интерна цена акције
- Са грешкама: 418
- Без грешака: 1505
КУПИ / ПРОДАЈЕМ препоруку
- Са грешкама: ПРОДАЈЕМ
- Без грешака: КУПИТЕ
Разлика у вредностима из стварне анализе
= (1505-418) / 1505 = 72% (ОГРОМНО!)
Поред ових горе наведених грешака, имамо и неке друге уобичајене грешке наведене у наставку:
- Неуравнотежени претпостављени раст инвестиција и зарада.
- Остале обавезе: Непримерена разматрања
- Промене у бројевима
- Двоструко бројање вредности
- Реални и номинални новчани токови
- Разумевање тржишних услова
- Грешке у пореским стопама
Горња листа је преузета са хттп://ввв3.нд.еду/
# 1 Неуравнотежени претпостављени раст инвестиција и зараде.
- Компаније улажу у посао путем обртног капитала, капиталних издатака, аквизиција, истраживања и развоја итд.
- Сви ови кораци се предузимају како би се током дужег раста развијали.
- Повраћај улагања (РОИ) помаже у одређивању ефикасности којом компанија своја улагања претвара у раст зараде.
- Будући да је повраћај улагања повезан са инвестицијама и растом, инвеститори морају пажљиво третирати однос између улагања и раста.
- ДЦФ модели понекад могу потценити улагање неопходно за постизање претпостављене стопе раста.
Извор ове грешке је следећи:
- За компаније које су у прошлости имале велику аквизицију, аналитичари сада разматрају исту стопу раста, чак иако компанија није толико заинтересована за аквизиције.
- Ову грешку можете превазићи пажљивим разматрањем стопе раста која ће вероватно произаћи из данашњег пословања.
# 2 Остале обавезе: Непримерена разматрања
Друга грешка у Дисконтованом новчаном току је у односу на остале обавезе.
- Вредност предузећа утврђује се на основу садашње вредности будућих новчаних токова.
- Готовина и сва остала ванпословна имовина додају се док се дуг и све остале обавезе одузимају да би се постигла вредност за акционаре.
- Неке друге обавезе, попут опција за акције запослених, је сложеније и изазовније за анализирање. Тако већина аналитичара ради безвезе посао анализирајући ове обавезе.
- Истовремено, неке обавезе су најчешће у неким секторима.
- На пример, планови накнада запосленима након пензионисања чешћи су у производној индустрији, док се опције за акције запослених најчешће јављају у услужним делатностима.
- Отуда инвеститори морају правилно категоризовати и препознати друге обавезе у секторима у којима могу имати огроман утицај на вредност предузећа.
Такође, погледајте Ограничене јединице залиха
# 3 Промене у бројевима
- Понекад мале промене у претпоставкама такође могу довести до масовних промена вредности.
- Инвеститори такође треба да гледају на покретаче вредности као што су продаја, марже и инвестиционе потребе као изворе осетљивости на варијанте.
# 4 Двоструко бројање вредности
- Увек се побрините да ваш модел не упали у грешке двоструког бројања. Сад се сигурно питате шта се тачно двоструко рачуна. Дакле, хајде да то разумемо у једноставним терминима.
- Двоструко бројање једноставно значи да се неке вредности узимају два пута, што узрокује грешке у моделу.
- Ваша унутрашња цена акције се мења разматрањем вредности два пута;
- Двоструко бројање се такође може одвијати узимајући у обзир фактор ризика.
- Постоје два начина да се узме у обзир неизвесност будућности:
- Директно прилагођавање новчаних токова у моделу.
- Узимајући у обзир дисконтну стопу;
- Дакле, ако се изврше прилагођавања у обе горе наведене методе, то може довести до двоструког бројања ризика, што доводи до грешке.
# 5 Реални и номинални новчани токови
Хајде да схватимо разлику између стварних и номиналних новчаних токова.
- Номинално: Новчани токови који укључују ефекте инфлације
- Стварно: Новчани токови који искључују његове ефекте су на стварној основи.
- Дакле, тамо где се користе стварни новчани токови, утицај инфлације треба узети у обзир у дисконтној стопи.
- Овде се често виде грешке јер се не врше никаква прилагођавања.
# 6 Разумевање тржишних услова
- У неким случајевима, приходи и извештаји о пословању за одређени пројекат не одражавају уобичајене обрасце пословања.
- Стога ће ово на крају утицати на ваш ДЦФ модел и на унутрашњу цену акције.
- У таквом случају, неопходно је реконструисати стварне оперативне извештаје тако да одражавају тржишне услове.
- Пројектовани извештаји о пословању или билансу успеха морају да одражавају стварне тржишне услове.
# 7 Грешке у пореској стопи
- Општа направљена грешка: Усвајање пореске стопе која не одражава дугорочну пореску стопу за средство.
- Да би се правилно одражавали очекивани будући новчани токови, предвиђања треба да се заснивају на очекиваној ефективној пореској стопи која је примењива у то време.
- Неопходно је посветити неко време анализи стопе пореза на добит.
- Правилном анализом пореске стопе и њеним разматрањем у вашем моделу сигурно ћете је довести на корак до савршенства.
Остали повезани чланци о процени који би вам се могли свидети
- Шта је формула унутрашње вредности?
- Процена вредности дисконтованог новчаног тока
- Израчунавање ПЕ односа
Грешке у видео записима са дисконтованим новчаним токовима (ДЦФ)
Закључак
Пошто сте сада свесни свих вероватних ствари које могу поћи по злу у прорачунима ДЦФ-а, будите добро припремљени. Неопходно је осигурати да претпоставке буду економски исправне и транспарентне. Чак и најмања промена претпоставки у трошковима капитала, стопама раста итд. Може променити препоруку из КУПИ у ПРОДАЈУ или обрнуто. Имајте на уму да врло мали број ДЦФ модела пролази тест НО МИСТАКЕ ДЦФ.
Сад кад сте стекли увид у „Грешке у дисконтованом новчаном току“, надам се да ће се ваша анализа издвојити. Срећне процене!
